“管清友：莫让牛市再成“疯牛市””

本篇文章2714字，读完约7分钟

照片来源:照片网

又是熟悉的味道，躁动，狂欢，中国股东坐着等着下注。

在证券公司从事宏观研究的老同事感慨地说:“疯牛病一来，又没人看宏观了。” 上次听这个故事是在去年，但现在和当时有多么相似。 经济下滑趋缓，政府背书支持快速发展，估值触底回升，预期业绩低迷，市场正分为两派。 一个看得多，另一个看得强，谁也不愿意怀疑牛市。 确实，无论从宏观还是微观上看，2019年股市的投资价值都比去年高很多，是近年来最好的。 我们在年度战略中也提出了股市的长期配置价值。 甚至黄金稳定委员会也作出了同样的表态。 但不幸的是，近期市场似乎开始无限扩大乐观因素，空预计前会达成一致，甚至像年一样发布中央集体学习公告为牛市背书，是极其危险的信号。

我们和大家一样期待牛市，但市场上不可能只有一个声音。 作为独立的第三方，提示风险是我们的天职。 如果市场在2007年发展成那样疯狂的牛市，对投资者来说不是好事。 牛市的基础还不牢固，所以泡沫越大风险越大。 许多人忽视了市场最核心的两个软肋:

第一，现在没有2007年那样的业绩。 2007年是强健的实体牛，a股整体业绩自2006年第三季度触底回升，2007年全年业绩增长率稳定在100%以上，背后是中国经济持续高速增长，2007年gdp增长率也创下14.2%的纪录。 相反，目前经济增长率仍处于明确的下行周期，这种减速不是周期性的，而是结构性的。 年我们用很大的力量刺激，经济也没有回到7%。 的业绩也很好，但供给侧改革带来的上涨红利和金融缓和带来的资产价格红利居首位，现在这两种红利都消失了。 业绩爆雷的故事还没结束，市场已经忘记了吗？

第二，现在也没有像去年那样充足的资金。 据说疯牛病不需要业绩。 年龄就是证据。 当时的业绩与现在处于相似的下行时间，年业绩的增长率一直为负，但并未阻碍疯牛病的出现。 因为当时的钱太多了，很多人都叫它“水牛”。 除了连续降息“放水”，更重要的是，当时的“水”可以自由举债，自由流入股市，1元变成10元，场外资金变成几兆元，超过场内。 但是现在呢？ 如果监管环境完全不同，还在搞一套养老金的话，只能说你对政治漠不关心。

当然，有些人会说合理在a股市场解体不值得。 那么，我们退一步说，如果在没有业绩、没有火药的情况下a股可以因信仰而疯狂，你也不能忘记上次牛市留下的教训。

第一，政策的目标是健康市场，不是疯牛病市场。 不要曲解政策。 熊市变长了，人心变了。 局里的人有选择地表达牛市的声音，等待下注的外人有选择地相信牛市的声音，大家有选择地为牛市寻找各种各样的支持。 目前，中央要迅速发展金融业，但决不把牛市作为政策目标和政策手段。 中央想看到的，是一个可以通过优胜劣势为实体经济输血的健康股市，绝不是波动剧烈、投机取闹、赌博性十足的扭曲市场。

第二，政策牛不是真牛，长时间看不见的手比看得见的手更有用。 无论是金稳定委员会的“长时间投资价值”学说，还是最近中共中央政治局集体学习的“金融实体关系”学说，都不应成为评价牛市的论据。 的政策目标是健康的市场，不能让市场上升，也不能让市场独自上升。 否则，证券监督管理委员会主席也没那么难。 只是，政策有时也正好与市场同步。 而且，政策总是照相机的选择，可以随时调整。 就是一个典型的例子，大家借本网的《4000点牛市起点说》鼓励牛市，最后反而带来了强大的杠杆作用，政策主动终结了牛市。

第三，没有业绩的企业不是牛，而是风风火火的“猪”。 在wind上有业绩爆雷指数。 其中不少企业日前业绩大幅亏损或低于预期，1月底开始编制。 我认为编织者本来打算用这个指数来提示风险，但讽刺的是，这个指数最近上涨了30%以上。 其中很多在当时被反目成仇，典型的赤字王也上升了很多。 例如，市值44亿美元赤字73亿美元的天神娱乐反弹了37%。 当然，这并不奇怪。 投机永远存在，但投机是非常高风险的事。 正如马云先生所说，风吹的时候猪也能飞，飞得最高，但风停的时候“猪”也会死得最惨。

别忘了那年“妖股”的最后是什么下场。 被称为“妖王”的特力a，每年连续8个停止上涨，最高达200美元，至今还不到30美元。 这还不夸张，创业板28星宿之一的金亚科技，当时牛市的时候资本运作，股价涨了四五倍，但后来收购失败，被检测出涉嫌伪造业绩，股价从52元下跌到不到1元。 的教训告诉我们，不管是“妖怪”还是“猪”，风一停就一定会恢复原形。

图1 )业绩爆雷指数追随市场强势反弹

资料来源: wind，如金融研究院

图2 )灾区的每一秒钟反弹一次领导

资料来源: wind，如金融研究院

第四，牛市赚钱并不难。 困难是立刻全身而退。 前面牛市的大多数人也曾经是股神，最后除了收益，还吃了很多亏。 这里面的大部分不是因为没有马上入场，而是因为在牛市中没有马上退场。 舍不得退场的理由很简单，我以为牛市还会上升。 年也好，年也好，都能冷静地看到股市的问题，但风一来，头脑模糊，希望3000点看到5000点，5000点看到1万点。 就像现在，大家似乎完全忘记了业绩和外部风险。

( )第五，杠杆化不能随便进入。 场外资金筹措不可触及。 最近，分发企业又开始蠢蠢欲动了。 这是危险的信号。 年作为股市这是第一次真正亲密的接触，当时场内融资买入额占交易额的比例接近20%，甚至出现的追加资金可能接近40%，一方面导致市场不合理上涨，另一方面引起下跌时的恶性连锁反应。 这是分工监管时代的漏洞，统一监管时代的中央不允许再次发生。

总之，当人们希望大牛市的时候，成千上万的人不会忘记年将会大大下降的教训。 对投资者来说，大多数人最后都赚不到钱，成为暴涨暴跌的牺牲品，短期投机没那么有趣，价值投资最终会战胜投机。 对上市公司来说，短期内进行资本运营很刺激，但成千上万的人不要忘记合规和保守。 即使事先不能发现，秋天以后也一定会算帐。 公司并不比短期内的任何人更疯狂，而是谁能活很久。 对金融机构来说，牛市当然可以赚钱，但千万不要寄希望于不专业的东西。 特别是不要试图挑战政策的底层。 不管市场有多疯狂，都记得合规的红线。 对监管层来说，容忍市场无序扩大的结果无疑是鸡犬升天。 这将成为市场长期的“雷电”，如同当年的砖头。 这不仅不利于发挥优胜劣势的配置功能，也带来劣币驱逐良币的反向激励。

疯牛病，对谁都没好处。

只有铭记历史，才能赢得未来。

来源:如果是金融研究院的作者，管清友(如果是金融研究院院长，如果是资本创业者) )。

以上的副本是为了通过APP传播新闻而转载的，不能作为投资建议。 据此进入市场，风险自行承担。 投资有风险，进入市场必须慎重。

来源：经济之声