“何志成：流动性泛滥 还得靠股市筑坝拦截”

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何志成(中国农业银行高级专员(/br/) )/br/)近日，所谓的美国智库发布中国经济判断报告，要求将中国正式列为“汇率操纵国”的文案再次充斥各新闻媒体。 对此，我想通过《每日经济信息》再次表明自己的看法:货币战、汇率战、贸易战的提法有些过头。

关于中美之间汇率之争的前景，我也不同意美国参议院明年1月表决“汇率操纵国”议案的前景。 国务院副总理王岐山18日与中美商贸联委会美方共同主席骆家辉、贸易代表柯克通话，双方已一致表示，将密切信息表达，加强合作，确保第21届中美商贸联委会成功，为胡锦涛主席明年年初对美国进行国事访问营造良好气氛 我认为美国人没有勇气，也没有必要打破这种“良好的气氛”。

汇率之争的本质是经济失衡

长期以来，对汇率之争原因的分析出发点是“冷战思维”。 例如，美国人逼迫人民币升值。 我不否认美国人有冷战倾向，总是把中国当作“假想敌”，千方百计想阻止中国的快速发展。 但是，如果过分夸大“制裁”的要素，最终只会将汇率之争导向针尖对麦曼。

其实，汇率之争的本质原因既不是抑制，也不是人民币汇率被低估，而是世界经济存在严重的失衡现象。 这种失衡不仅表现为快速发展速度的失衡，也表现为流动性失衡、真正的购买力失衡。 你怎么解释汇率失衡？ 用经济学的话来说老百姓一定很不擅长，但是西方国家明明控制着人民币的升值，为什么谁都能感受到人民币的国内购买力每天都在贬值呢？ 我感到奇怪的是，对于这种非常典型的经济现象，世界上没有一个经济学家能回答。

很明显，大家都被“货币战争”洗脑了。 其实，不仅是中国，在大部分新兴市场经济国家，本币对发达国家货币的升值压力很大，但国内购买力越来越低的经济现象普遍存在。 这种背离现象的典型表现是，本币对美元、欧元、日元等西方国家的货币每年大幅升值，热钱不断流入，但又不敢阻止热钱流入，或相对无效，不敢大幅升值，处于两难境地 在犹豫不决、纠结、以持续保持注意力为盾牌的过程中，通货膨胀和资产泡沫蜂拥而至。 为了对抗通货膨胀，新兴市场经济国家不得不和发达国家在货币政策上分道扬镳，为了降低经济热度而选择上升。 发达国家相反，由于经济复苏乏力，即使利率接近零也没有刺激作用，最终只能继续扩大量化宽松的规模——央行购买国债。 中国央行也开始紧缩，最近于11月19日晚宣布将存款准备金率再次上调0.5个百分点，但动作缓慢，并不情愿。 这只会减缓全球经济失衡的调整，汇率问题也有受到攻击的借口。

中国的gdp增长过于依赖货币投入，一个gdp增长需要约1.6个货币增量，目前的m2总量已经堪比美国，但中国为什么没有出现像许多新兴市场经济国家一样的通货膨胀？ 因为房地产和股市吸收了很大的流动性。 中国经济的病根在哪里？ 我想没人会相信——经济过热！ 就是放任货币增速！

为什么我国要在g20峰会前夕通过央行的决定提高储蓄率？ 为什么10天后的19日晚上再次宣布提高储蓄率？ 为什么中国央行最终会考虑加息？ 为什么g20左右人民币汇率加速升值？ 这都意味着中国高层意识到有必要积极调整长期存在的经济过热现象。 这样积极的调整实际上是纠正包括汇率失衡在内的世界经济失衡的努力。

据说中国自主调整速度加快

人民币升值压力来自外部，其实，内部压力更大。 为了证明这个问题，我要说明一下为什么人民币的国际购买力和国内购买力会产生这么长、严重的背离。

长期以来，中国不希望人民币升值，这是因为它不希望利率高于欧美，希望大国之间保持货币政策的同步，特别是退出的同步。 由于中国的经济热与欧美国家完全是“冰火两重天”，长时间同步货币政策，就意味着人为制造“洼地”，热钱将更加剧烈地流入。 要对抗热钱，只能更人为地降低人民币汇率，实际上会降低中国工人的劳动力价值。 如果低估劳动力的价值，就会产生三大隐患:物价不能上涨，外贸盈余越来越大，热钱流入，外汇占用款也越来越多，货币投入也越来越大。 通货膨胀的风险就像岩浆一样，在重压之下积累，不断出现许多热点，热钱人为压低了人民币汇率，所以一线工人的劳动力价值长期被低估，如果中国产品不能升值，就会升值 如何应对工人收入低的问题？ 这形成了恶性循环，最终积压已久的农产品价格被大量退出房地产市场的热钱引爆后，物价涨幅终于超过了政府的允许度。 因此，货币政策不得不转向，被迫转向。 中国的货币政策一旦转向，影响就很大！

据了解，中国紧缩实际上是从去年年底开始的，但较为温和。 由于4月中旬房地产市场暴涨，这个决定开始了房地产新政，这是比较严峻的紧缩。 但是，即将开始的利率上升周期是更加严峻的紧缩，如果说房地产新政只是局部紧缩，那么利率上升就是全面紧缩。 未来的宏观经济政策目标不仅是降低房地产市场的热度，而且是降低大部分产业的热度、经济整体的热度。

中国政府在房地产市场价格问题上不再宽容，对农产品价格上涨的容忍度其实更低。 农产品上涨有很强的传导效应，而且中国未来将大幅提高一线工人的工资，因此11月的cpi很可能超过4.6%，明年超过5%，必须停止。 利率上调周期不是来还是不来的问题，而是持续多久、加多久才算到头的问题。

政策转向影响投资品市场的

货币政策，中国股东是不是应该早点退场，彻底不玩了？ 我反对这个看法。 为什么？ 货币政策的转换是周期性的现象，是不可逆的现象，但连续的加息是不可避免的，光靠加息来和通胀做斗争，也绝不是双赢。

从历史规律来看，加息周期普遍预期后，物价还没有下跌，资产市场必然先下跌，后暴跌。 但是，由于此次加息受重伤的很可能是楼市，楼市流动性释放很可能会回流股市。 楼市凝聚的货币非常庞大，所以只要退回10%进入股市，就很麻烦了。 关键是如何引导巨大的流动性进入股市。

其实，我们希望中国经济的本质特征决策每次调整都是温和的，主观上都是猛烈的。 一旦发出经济不好的信号，谁都不想看，所以再回头看。 再者，楼市调整后，流动性再次泛滥，将流向何处？ 因为，人民币需要升值，但并不是大幅升值，中国经济需要紧缩，但利率必须适中，经济减速也不能在7%以下。 因此，中国与通货膨胀的斗争将长时间化，反复，通货膨胀率可能长期徘徊在高位，最终只能选择股市放水。 这可能是中国宏观经济未来运营的中期前景。 另请注意

可能形成了更大的流动性来源。 人民币对外升值将引起中国制造的升值，中国商品升值将引起对全球市场长期经济失衡的某种纠正。 预计只要中国的商品能承受涨价，就不会减少外贸顺差。 卖的东西可能会变少，但出口额会增加。 贸易盈余增加，资本管制持续，人民币被动增发还是不可避免的。 因此，流动性过剩泛滥是长时间的。 而且，工资上涨年将成为潮流，这是新的流动性泛滥的源泉，是新的通货膨胀的原因。 价格上涨引起的流动性泛滥，促进货币多发、经济过热引起的流动性泛滥。 两种货币的流向聚在一起，力量很大，为了防止它们冲击实体经济，冲击商品物价，必须疏远。 怎么疏远呢？ 最终要在股市里建池塘，建放水区。

为此，中国政府必须提高对股市泡沫的容忍度，也要适度提高对物价上涨的容忍度。 股市年初将再次上涨，出现真正的牛市特征。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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来源：经济之声