“黄湘源：股指期货就像华南虎 要环境不要呵护”

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黄湘源

将要到来的农历新年是虎年。 按理说，“老虎老虎虎”应该成为“生风”，我们的股市应该已经能闻到一些“虎气”。 但奇怪的是，虽然股票有时也指期货一样的利润，但股市依然在一步步回归。 (/br ) ) )/br ) )，最近电视上播放了华南虎野生训练的新闻。 人类为了拯救这种珍稀动物，消耗了无数人力物力，但起初难以预料的是，人工精心培育的华南虎失去了野性。 华南虎与兔子相遇，出现了兔子见到老虎不发抖，而是老虎见到兔子害怕的场面。 很明显，要恢复华南虎的野性，只能放虎归山。

华南虎的遭遇让我想起中国股市。 由于中国新股发行目前尚未从核准制转为注册制，上市公司仍是稀缺资源，容易受到新发行、新炒的支持，股市走势的稳定也受到管理层的关注。 但是，管理层侧重于稳定监管要点，不小心忽视了股市的生态环境。 中国股市不仅仍然是单边居多的机制，而且不仅缺少股指期货、融资融券等建立空工具的对冲平衡机制，行政手段的介入也一步不可缺少。 另一方面，股改以来，管理层进行了新股发行价格市场化改革，发行价格为“市场说了算”，退出“窗口指导”。 结果不仅交易价格变成了拍卖价格，而且发行新股的上市公司成倍增加，极大地浪费了上市资源，带来了很大的风险。 另一方面，为了防止炒二级市场新习性的投机炒作，特别是创业板的炒作，交易所正在不惜创新临时停牌、限制异常交易等行政干预手段。 不幸的是，这样的监管不仅不能比较有效地抑制新股股价的投机炒作，反而伤害了无辜的人。

市场目前把改善中国股市生态的全部希望寄托在股指期货和融资融券上。 但是，股指期货只是弥补了中国股市单方面建立多种机制，空机制不足的缺点，但由于其在适用性上可能存在局限性，所以它只是证券公司、机构和一些有力投资者的利益。 对于未进入股指期货大门的中小投资者来说，无法避免股指期货给现货市场带来的被动风险。 股指期货明显不是中小投资者的福音，融资融券更是如此。

与发生金融危机的美国相比，中国的问题不是创新过度，而是创新不足。 在这方面，股指期货在证券监督管理委员会和中金所仔细准备3年后选择机会上市，是顺理成章的事件。 如果有什么不能放心的事件，也许不是监管保障措施的周全，而是周到过头了。 要将市场化运作训练到一定程度，不仅是徒劳的，还会让过于理想化的市场化变成失去野性的华南虎。 以

权证为例，作为变相的换股对价的替代，交易所权证进入交易时，引入了衍生权证。 理论上，衍生权证的引入有助于从供求关系上满足市场诉求，避免过度操作权证。 事实上，衍生票的生成不过是管理当局的自作主张，不一定是市场的选择，非但没有起到抑制票价的作用，反而成为赤裸裸的优势输送，在某种意义上提高了票的爆发力。

无论是权证还是股票期货，从金融创新的角度来说，对市场的贡献并不是给管理层增加控制市场的工具，而是让市场能够拥有更丰富的交易品种和运营手段。 股指期货和融资融券作为金融创新在新的一年被推进，其意义不仅在于市场机制的创新，也在于管理层对市场的权利转让。 在这个过程中，空机制的全部可能给市场带来的风险，当然需要，但这并不意味着依然需要越俎的监管。 即将虎年的股票指的是期货，不像华南虎那样像园丁一样呵护，需要的是嘲笑山林的市场生态环境。

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来源：经济之声