“蔡恩泽：退市新规为中小股东系上安全带”

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◎蔡恩泽

10月17日，证券监督管理委员会正式发表了《关于改革和严格实施上市公司退市制度的若干意见》。 这是证券监督管理委员会积极贯彻落实新《国九条》的重要实质性成果，未来自主退市将成为常态。

股市清风吹过，期待已久的退市制度终于落地靴子，有望驱逐老赖，净化股市，让众多股东笑嘻嘻。

退市应该成为常态

2001年4月23日是a股历史上的重要时期。 当天，因混入股市长达8年的pt水仙终于因连续4年亏损被中止上市，a股市场的进入可能性变得明朗。 但是，由于各种原因，内地证券市场创立30多年来，1993年a股市场明确了退市制度，但实际上退市的企业很少。

数据显示，从1995年到2017年的17年间，a股市场新上市企业数量达到数千家，退市只有78家。 在多年的积淀中，a股市场上“老赖”，也就是长期戴着st小红帽，股市上不可动摇的壳企十分活跃。

依法清除不合格的上市公司是国际通行做法。 过去，由于我国资本市场退出机制不完善，卷入丑闻的st股仍然迷惑股东，暴跌，结果有些欢喜困扰着人们。 这不排除极少数投资者投机取巧、盈利，但越来越多的中小投资者追随，最终往往受害。

自2001年初第一版退市标准实施以来，a股退市率约为2%，对海外市场达到6%至12%的退市率，显得过低。 许多市场管理者和学者呼吁，a股退市制度必须刚性化，改革迫在眉睫。

在成熟的国际市场上，退市已成惯例，多年退市的企业将超过新上市的企业。 例如，美国纳斯达克从1985年到2008年，共有11820家企业上市，12965家企业退市，退市数超过上市数。 伦敦交易所，1998年至2009年，新上市企业达1247家，退市企业2336家，“出生”赶不上“死亡”。

相对于国际资本市场，a股市场上市公司的融资环境可以说相当宽松，但是随着退市机制的推出，上市公司要想再次“混日子”并不容易。

为什么很难退出市场

近年来，在中国的资本市场上，壳企业无法依赖，有很多理由。

首先，壳牌的资源不足。 对许多中国企业来说，上市是取得阶段性成功的标志，其中不乏进入高峰的加冕典礼。 a股市场实行上市考核制度，考核过程严格繁琐，每年ipo指标有限，企业在场外排队、公关，挤在里头。 上市公司将成为稀缺资源，上市成功后融资自不必说。 虽然壳企业人老力衰，但还有点姿色，有一定的吸引力。 这个样子是上市公司的“名分”，这个魅力是上市公司的招牌。 即使业绩不好，只剩下一枚空壳，被st也是金字塔，可以通过重组吸收资金，也可以填补债务黑洞，重组后新的控股股东也可以开始下一轮日元之旅。

其次，担心各方利益受损。 退市开放后，上市资格大幅下跌，监管部门失去威风，地方政府也担心社会动荡，银行等债权人担心无人嵌入。 于是，大家宁可陷入沼泽地而痛苦，期待重组客人长袖善舞，即使妙手回春，也不希望“老赖”出城。 结果，“老赖”像“乌鸦”一样摇身一变成为“不死鸟”，在股市中空

再次，制度上有漏洞。 之前发表的退市意见征稿，退市条件略空泛，实质性文案少，同时有较大松动空之间，即使最终实施，“雷声大雨点小”，威慑作用有限， 老赖其实是制度下的“蛋”，壳企业在这样的制度“加担”下，还可以继续依赖下去。 从这个意义上说，壳企业成为老赖，是监管部门“习惯”出来的。

由此可见，退市难的要害是，由于不重视中小股东的利益，市场投机气氛非常浓厚，广大中小投资者的利益得不到比较有效的保障，从而培育出了不利于股市健康成长的投机理念。

总之，新股发行改革后，板退市制度迅速跟进，退市标准与ipo标准相互对应、协调、入口紧缩、退路畅通、股市新陈代谢、进退自如，新股以败价退市

行情下跌，不能手软

波动的股市，绝不是兴风作浪、乐君子之游，而是遵循弱肉强食的丛林法则。 完全退出制度，就是让没有竞争力的上市公司早日“净身出户”，找别的活路。

随着退市机制相继推出并趋于完善，上市公司的退路可能会越来越窄。 除了持续亏损的实业标准外，资本市场成交量、股东数量大小、是否合法等标准也成为上市公司的“黄金时段”。 交易价格低迷、交易人数少的垃圾企业最有可能退出市场。

监管层完善的退市制度的目的无非是驱逐“老赖”，提倡长远的价值投资理念，加强投资者的收益率和权益保护。

首先，必须鲜明地反对贷款壳的上市，抑制垃圾股借尸还魂。 对佩带秒表、小红帽的企业申请恢复交易，应严格按照财务要求，对暂停上市的企业恢复上市的财务标准，参照ipo和再融资的计算方法。 而且，他反对“老赖”用借壳的方法变脸重新开始发售。 大凡的“老赖”经济实体已经挖掘出来，只剩下空、一片“壳”。 “老赖”拉拢重组客户利用“壳”继续炒作，在股市赚钱。 我必须打破那个想法。

其次，要果断廉洁，而不是优柔寡断。 管理层对“老赖”太热情了，舍不得清“老赖”，把赶走的“鞭子”高高举起，轻轻落下，经常和“老赖”演双重弹簧戏。 这样做只会助长“老赖”的气势。 因此，该退市的企业坚决退市，“老赖”不能在股市招市，危害股东。 经核定的年度财务会计报告显示，企业净资产为负时，其股票必须暂停上市连续两年净资产为负时，其股票必须停止上市并坚决清算。

再次，不要缩短退市时间，让“老赖”有喘息的机会。 由于新闻不对称，在“老赖”壳资源的一次重组中，只有知道内部消息的人和重组客户才能获利，中小股东大多是高位的接受者、风评受害者、莫名其妙的冤大头。 因为要尽量缩短退市时间，不让“老赖”有喘息的机会，防止“老赖”变装，继续危害民众。

最后，还有解释责任。 不是市里后退，而是拍拍屁股走人。 退市制度固定下来的关键不在于退市本身，而在于之后的保障措施。 如果不追求责任，赔偿制度就不完善，退市很难走纸面。 必须明确责任，由该投资者承担的投资者承担，由该上市公司承担的由上市公司承担。

总的来说，完全退市制度应以保护中小投资者的利益为宗旨，加强投资者的收益率和权益保护。 值得称赞的是，为了更好地保护中小股东的合法权益，此次证券监督管理委员会进一步完善了自主退市的内部决策程序。 其中，相关内容改为“必须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过，经出席会议的中小股东所持表决权的2/3以上通过”。 这样的规定，为了中小股东系好了安全带。 那样的话，股市被清风吹拂，股东笑了笑，露了脸。

(作者是晶苏媒体的首席解体师) )。

来源：经济之声