“余丰慧：MBS快速发展成熟的前提是利率完全市场化”

本篇文章1775字，读完约4分钟

◎余丰慧

央行银监会发布的住房贷款新政指出，鼓励银行领域的金融机构通过住房抵押贷款支持证券( mbs )发行、发行期限较长的特殊金融债券等各种措施筹集资金，专门用于增加首批普通自用住房和改善型普通自用住房贷款的投入。 据某媒体报道，开始住房贷款证券化后，将向楼市投入10万亿元资金。

不可否认，中国金融机构特别是商业银行的流动性管理和风险越来越大，银行资金来源短期化、不稳定性和资产配置长期化、流动性变动不良等矛盾越来越突出。 其中，个人住房贷款最为严重。 房贷占大量银行资产，期限通常为5~30年，流动性非常差，银行信贷资产周转率极低，资金录用效率不高。 截至2009年6月底，房地产贷款余额16.16万亿元，其中个人购房贷款余额10.74万亿元，占66.5%。

如何有效利用库存？ 信用资产证券化是一种选择，包括发行住房抵押贷款支持证券( mbs )。 但是，必须观察到，mbs的产生和快速发展是一个非常复杂的过程，没有科学论证的顶层设计，没有缜密详细的实施方案，mbs的形式崩溃，最终只会制造金融风险。

mbs是舶来品，是第一个资产证券化品种，最早产生于20世纪60年代的美国，它主要是利用美国住房专业银行和储蓄机构贷款的住房抵押贷款，发行的资产证券化产品。 基本结构是，在贷款的抵押贷款中，收集符合一定条件的贷款，形成一个抵押贷款集合体，利用贷款集合体定期产生的本金和利息现金发行证券，由政府机构或以政府为背景的金融机构担保该证券。 因此，美国的mbs实际上是公共金融政策色彩浓厚的证券化商品。 房贷集合体产生的本金和利息直接转移给mbs的投资者支付。 因此，mbs也被称为“越区证券”。

这里最大的优点之一是美国政府专门援助或完全担保其信用建立了房利美、房地美等政府背景的住房抵押证券金融机构。 两大机构通常的市场运营模式是，当市场衰退、信贷紧张时，他们提供债务融资，在二级市场购买贷款资产，向金融机构注入流动性。 一旦市场好转，他们将再次把手中的贷款资产出售给金融机构，赚取差额利润。

也就是说，这两个机构没有直接向社会公众发放贷款，而是通过购买贷款资产和提供信用担保服务来增加资本市场的流动性而受益。 “二房”是房贷金融机构发行的mbs最专业、最大的买家或交易者。 这两大机构持有或担保的住房贷款超过5万亿美元，约占美国12万亿美元住房贷款余额的一半，由此可见这两大机构在美国房地产市场中举足轻重。 这确保了mbs的极度激活和无限扩张量，彻底激活了整个mbs市场。

对中国来说，像政府的背景一样，哪里也没有政府完全信用担保和背书的“两房”。 如何确保mbs交易的活跃性和容量的无限扩大呢？ mbs之所以在国内发展不迅速，有监管严格的理由，市场交易活跃度极低，投资者对该产品不感兴趣，也是没有政府资助和担保，实力雄厚，实际进行mbs交易的金融机构很重要的理由。 过去，国内商业银行只发行了3个mbs。 南方基金企业2005年购买过国开行和建设的资产证券化产品，“收益肯定高于短融低于信用，但流动性差”。 做不到的理由是政策不持续，市场冲动减弱。 最重要的是，中国的金融市场不够发达，利率没有完全市场化。

目前房地产风险已经凸显出来，金融市场上高收益的替代产品不少，mbs市值过高风险明显，金融机构利润空之间小价格过低则缺乏吸引力。

如果mbs仅限于在银行间市场交易，则另一个问题是银行间达成购买彼此产品的默契，将贷款资产转移到表外，逃避信用管理。

而且，mbs发育成熟的一个前提是利率完全市场化。 美国的住房贷款证券化在利率市场化完成后迅速发展。 中国在利率完全市场化之前，mbs迅速发展空期间非常有限。

笔者担心，央行此时发布mbs的一个指针是大力推进房地产金融化。 最大的问题是，容易投机煽动的房地产领域的过度金融化，会迅速推高金融风险，最终自己走上金融危机的轨道。

需要观察的是，美国政府当初设立“两房”，大力推进住房抵押贷款证券化，目的是通过政府公共政策安排，处理居民住房融资难的问题。 但出乎意料的是，实际上由于美国房地产过度金融化，2007年房贷证券化达到高峰后，2007年次贷危机爆发，2008年全球金融危机爆发。

总之，中国式的mbs刚提出概念，道路还很长，任务艰巨，要实际做，需要科学的顶层设计、完全市场化的利率等。

来源：经济之声