“2010 通胀预期下债市明天的早餐在哪里”

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记者陈珂胡俊华离上海

年近了，债市投资者明天的早餐在哪里？ 分析师认为，答案来自经济增长速度、通胀水平、信贷规模、债市供求关系等变化，其中通胀水平最为重要。

2008年的最后几个月，对全球经济危机的爆发、经济增长乏力的极度担忧引发了债市的爆发。 但是，从2009年1月底开始，债市维持弱势结构，收益率不断创新高。 经济反弹结束了债市的牛市。

宏观经济的三个场景

和股市一样，债市也是宏观经济的重要晴雨表，但债市强弱却越来越呈现出与经济增长速度相反的关系。

“经济持续复苏，意味着通胀压力将逐渐成为现实，央行将适当收缩流动性，其措施包括提高利率。 ”第一创业固定收益拆解师刘建岩对《每日经济信息》做了如下阐述。 根据

IMF的数据，预计2009年世界经济将减少1.1%，但每年将恢复3.1%左右的增长。 但是，由于贸易和投资保护主义的恢复，发达国家的经济复苏最依赖库存的补充，但失业率仍然很高，特别是由于缺乏新科技的重大突破和新兴产业的支持，世界经济的复苏将曲折缓慢。 国家新闻中心预测部主任范剑平介绍说，在外部经济不明确的情况下，我国经济每年出现以下三种情景之一:

场景1、gdp顺利增加了8.5%左右。 在这一场景下，由于我国经济在长期潜在增长区间的下限运行，总量上的供给过剩仍然是经济运行的基本特征，预计当年不会发生明显的通货膨胀，居民支出价格将上涨2.5%左右。 场景2、gdp增长了9%以上。 在这一场景下，世界主要经济区块加速复苏，我国进口性涨价因素增加，对未来通货膨胀表示担忧。 另外，经济结构调整不充分，不利于经济的可持续快速发展。

场景3，增加GDP8%以下。 在这种情况下，世界经济增长率可能低于2%，净出口仍是gdp增长的负面拉动因素。

加息的通胀临界点

从上述分解可以看出，如果明年的gdp能维持8.5%的增长速度，则可能是最理想的局面。 但是，目前市场的担忧是，由于全球主要经济板块宣布将维持宽松的货币政策，上述第二种情景，即通胀压力更有可能开始转变为现实。

“预计明年通货膨胀将比较平稳，我国明年下半年可能开始加息，但也有可能不加息。 》兴业银行首席经济学家鲁政委表示，“加息还取决于汇率因素。 ”。

一位业内人士指出，在经济v形复苏的基础上，政策基调从维持集中增长变为平衡三个目标:促进经济增长、调整经济结构、抑制通货膨胀预期。 鲁政委表示，明年通胀率达到2%后，央行将根据国际情况随时调整利率水平。

“gdp持续增长，cpi增长维持在2%~3%，这应该是非常理想化的局面。 ”中信嘉华首席中国战略师廖群在《每日经济信息》中表示:“但是，需要特别观察的是，即使cpi保持着比较合理的增长速度，但如果环比增长过快，通货膨胀也将成为决定者必须大力考虑的因素。”

在信用预期规模

信用方面，中国知名经济学家成思危于12月初表示，年中国宏观经济政策基调基本明确，为保证贷款质量，治理通胀预期，将适度

关于具体微调措施，中信证券发布最新战略报告认为，年合理信贷规模必须控制在7万~8万元人民币的水平，以应对11%左右的经济增长和2.5%左右的通货膨胀水平。 明年货币政策调控的重点是在货币乘数调控中，使用“窗口指导”、资本充足率提高等数量型调控措施； 而且，预计年资本项目流入额将进一步增加，明年外汇占款增幅约为3.5万亿元左右。

中信证券认为，如果一季度信贷投放控制在3万亿元左右，全年调控措施温和，加息的可能性不大。 “从全年来看，整体流动性状况仍处于宽松状态。 ”

债市的资金不足

另外，债市的供求关系也是投资者应该关注的方面。 渤海证券债券分析师徐华表示，明年m2预计新增贷款8万亿元，比去年同期增长20%，假设存款准备金率不变，银行可用于债券投资的资金(包括存款、贷款、准备金)将比今年第四季度增速30%左右至19.8%。 在保险资金方面，明年供应量将达到2460亿~3280亿元的基金企业资产规模将继续高增长，但债券诉求略有回升，预计持有债务增量基金将达到1000亿~1500亿元。 总体而言，明年债市资金净增加值为2.46万亿~2.59万亿元。

关于债券供给，徐华指出，按财政赤字占名义gdp的比例3%计算，预计明年新增国债1.08万亿元。 预计明年三大政策性银行，即中国国家开发银行、中国进出口银行和中国农业快速发展银行将新增信贷约9600亿元，即债券净增约9600亿元。 并且，预计明年外汇占款投入将达到4万亿元，在不提高存款准备金率的情况下，央票将发行1.27万亿元。 而且，信用债务净增额计算比去年同期增加40%左右，明年信用债务净增额约为1.4万亿元。

据此计算，债市债券净增加值将达到4.71万亿元，即使不计算央票，也将达到3.44万亿元。 对此，他指出，明年的债券发行将大大高于资金供给，考虑到央行上调存款准备金的因素，资金紧张程度可能会更加严重。

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来源：经济之声