“2010 诸多宏观因素谁执大势牛耳”

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记者曾子建

2008年，金融危机席卷全球资本市场。 正因为这个危机，才必须越来越关注宏观经济的运营趋势。 因为只有经济的健康增长才能再次迎来牛市。

2009年，我国经济正在恢复，a股市场也成为了比较赚钱的一年。

年是经济复苏后的新的一年，等待着我们的是怎样的情景呢？ 刺激的经济政策在持续一年多之后，不是会逐渐退出吗？

【经济复苏】

调结构政策“变”一词浮现在脑海中

2008年，时隔100年的金融危机席卷全球，这一年是历史 幸运的是，在世界各国政府及时有力的政策刺激下，2009年出现了世界经济复苏的曙光。 作为在即将到来的一年率先摆脱危机的中国经济，会掀开什么样的新的一页呢？

危机之前，中国依赖出口拉动经济高速增长的危机发生后，我们依靠投资走出了困境； 摆脱困境后，我们依靠什么来推动经济持续增长呢？

如果2009年的增长维持投资

高速经济增长不持续，显然就不可能维持股市的牛市运营。 为了稳定市场，必然要“保证增长”。 这也是2008年中央经济实务会议调整为2009年经济实务的关键。

在这次金融危机中，中国经济再次经历了艰难的着陆。 如何实现“增长保证”，最直接最有效的措施是增加投资。

从2008年第二季度到2008年第二季度，中国gdp连续14个季度增长率超过10%。 这样强劲的经济增长带来了两年的a股大牛市。 但是，2007年经济过热，管理层着手宏观调控，随着全球金融危机的爆发，到2009年第一季度经济完成了硬着陆。 从gdp增长率来看，2007年第二季度gdp增长13.8%，但2009年第一季度gdp增长6.1%，增速下降7.7个百分点。

不仅中国，世界经济也同样遭遇了悲惨的硬着陆。 为了解决危机，2008年第四季度，世界各经济板块出台了方法——经济刺激计划。

2008年11月初，国务院常务会议明确扩大内需、促进经济增长的10项措施，提出加快保障性安居工程建设、加快铁路公路和机场等基础设施建设等措施，到年底投资额达到4万亿元。 而且，相继投入的10兆日的信用，为市场提供了充裕的流动性。

不仅中国，全球主要经济区块都及时出台了有力的刺激政策，通过降低利率、扩大财政支出等手段，稳定了金融危机后的市场，比较有效地促进了经济回暖。 在刺激经济政策的推动下，2009年前三季度，我国gdp比去年同期增长7.7%，达到217817亿元，三季度比去年同期增长8.9%，各经济指标呈现全面好转趋势。 除此之外，2009年的全球经济也呈现出v型增长的趋势。 其中，新兴市场的复苏更为强劲。 另一方面，美国第三季度gdp比上个月增长3.5%，是连续第四个季度衰退后首次出现正增长。

调结构快速发展的方法

投资拉动，确实在2009年对我国经济的回暖起到了重要的作用。 2009年，中国经济增长应该能实现“保八”的目标。 但这必然会导致投资、费用、出口三驾马车运行的不平衡。 今年前三季度，投资拉动经济分别增长2%、6.2%和7.3%，对经济增长的贡献率达到32.78%、87.32%和92.41%。 相比之下，出口拉动经济的增长率分别为-0.2%、-2.9%、-3.6%，对经济增长的贡献率分别为3.28%、-40.85%、-45.57%。

不均衡的增长，显然难以带来经济的持续增长。 因此，有必要调整经济增长的结构。

2009年，我国出台了房地产市场、汽车支出市场、家电市场快速发展等促进内需扩大的多项政策。 展望年的经济增长，可以看到不同增长动力在后危机时代的再平衡吗？ 监测研究所表示，出口增速有望在外需改善中回升，来自网络出口的贡献也有望从2009年的负面贡献到全年的零贡献，且年薪中的亮点仍来自财政政策的刺激方向； 在投资方面，年需要更多地关注公司投资意愿的恢复，以及目前公司账户沉淀资金的激活。 在公司投资热情转暖的情况下，仅6.5万亿美元以下的新融资，就能带来近两位数的gdp增长。

为了实现结构稳定增长的目标，年我国的宏观经济政策必然与2009年不同。 2009年12月7日闭幕的中央经济实务会议指出，加大经济结构调整力度，提高经济快速发展的质量和效益。 经济结构优化是经济快速发展方式转变的基本要求。 年要进一步扩大居民的支出诉求，加强支出对经济增长的拉动作用，积极稳妥推进城市化，扩大国内诉求，调整经济结构的重要线索战术性新兴产业快速发展，推进产业结构调整，推进节能减排，滞后生产

显然，调整结构，转变经济快速发展的方式，是全年经济工作的关键。 那么，刺激经济政策持续一年多之后，会不会发生紧缩呢？ 对于这样比较敏感的问题，许多经济学家认为没有必要担心。

但是，也有解体者指出，为了调整经济结构，迄今为止由投资拉动的政策必然会逐渐倒退。 国金证券认为，年中国经济的主线应该是“恢复外需和退出政策”。 因为2009年末，随着美国经济的恢复和世界经济的好转，我国出口环比的回升仍在继续。 如果周边环境继续好转，中国出口也将出现恢复性增长，为gdp做出正面贡献。 因此，中国经济的主线有可能从“2009年的外需减弱和政策刺激”转向去年的“外需恢复和政策退出”。

国金证券认为，虽然全球经济复苏仍存在不确定性，但调整经济增长结构，有可能给中国带来更持续的经济增长前景。 中国的“政策奖金改革”还有很大的释放空之间。 因此，对于去年的a股市场，可以采取更结构化的布局。

在股价下跌中寻求“变”

年，为了调整经济增长的结构，决定了宏观政策要发生变化。 在这种情况下，a股市场会作何反应呢？

中原证券研究所表示，全年国内宏观经济自主恢复，上市公司盈利增长率预计将明显回升，年增长率达到21%~28%。 在适度宽松的货币政策完全退出之前，市场流动性依然充裕的通胀预期和人民币升值预期，将为指数进一步升值提供有力支撑。 在机构观点一致的情况下，春季行情有望提前。

但是，在“增长保证”告一段落之后，有必要担心，积极的政策提前退出，可能会导致经济支持的下降，从而对市场动向产生负面影响。 同样，人们也担心全流通对a股市场评价体系的影响，限制抛售股票的减持行为会对市场上涨造成压力。 另外，考虑到创业板和大盘股ipo的延续，a股市场融资的正常化才刚刚开始。

在国内经济有望稳定增长的背景下，a股市场的投资策略将从寻找拐点和高弹性回归稳定增长的品种。 另一方面，“结构调整”提上日程，新兴战术领域有可能得到政策和资金援助。 上海世博会即将举行，相关概念股可望盈利，预计其中将产生许多主题投资机会。 例如，受益于内需增长的房地产和汽车板块，中央经济实务会议中提到的战术性新兴产业，如低碳经济、物联网板块等。

【资金供应】

盛宴过后，宽松的货币政策是否会逐渐退出？

2009年，以刺激的宏观政策应对危机，还制作了货币盛宴。 资产价格迅速回升，直至泡沫，通胀预期对经济复苏增加了不确定性。 年，国家不收紧货币政策吗？

2009年新融资约10兆

。 2009年，世界各国为了应对金融危机，通过降低利率、增加货币投入等手段谋求市场稳定。 世界主要央行通过主导的货币攻击消除了通货紧缩的担忧，创造了货币盛宴。

在中国，今年的新增融资额与前相比有所提高后有所降低，但全年总额达到了前所未有的高度。 今年1月，新增贷款突然增加到1.62万亿元； 在随后的两个月中，新增贷款均在1万亿水平以上，其中3月更是达到1.89万亿，为历年最高水平。 4月和5月，新增融资额略有下跌，但仍维持在5918亿元和6645亿元； 6月份再次上升到1.5337万亿元。 仅今年上半年，我国新增融资额就达到7.37万亿元，平均每月12283.3亿元。 由于上半年宽松的货币环境，a股市场成交量持续扩大，走出单边牛市，上证指数从年初的1820点上涨至6月底的2959点，涨幅达到62.5%。 随着

月新增融资额的大幅下跌，a股市场的中级调整也从8月开始。 7月，新增融资额降至3559亿元； 8月份为4104亿元。 这样的新融资额直接反映在股市上，股价展开了两个月的调整，到10月份再次开始上涨。 9月份新增融资额回升至仅5167亿元后，10月份又回升至2530亿元，为目前新增融资额最低的一个月。 今年头10个月，新增贷款总额累计达到8.9万亿元，预计全年新增贷款额将超过9.3万亿元。

很明显，我国正在从上半年宽松的货币环境转向适度宽松的环境。 那么，随着信用逐渐下跌，全年宽松的货币政策逐渐退出，会对a股市场产生什么样的影响呢？

放松政策或退出

实际上，从今年下半年的新增融资额来看，我国的货币供给已经缩小。 刚刚闭幕的中央经济实务会议指出“必须继续实施适度宽松的货币政策”，但强调必须保持经济平稳较快发展，调整经济结构，抓紧解决治理通货膨胀预期的关系。

据国金证券称，明年将是政策退出期，首要因素还是通胀预期开始上升。 市场预计年内将发生温和的通货膨胀。 但是，货币供给是注意通货膨胀的领先指标之一，尽管目前的生产能力过剩地压低了价格，但也不能排除大量投入的货币，从而带来通货膨胀迅速上升的风险。

实际上，澳大利亚已经开始加息，越南也是亚洲第一个加息的国家。 这是否意味着世界各国将退出扩张政策？

联合证券认为，为了避免政策发生不必要的变动，首先，年我国整体宏观调控思路必然从“增长保证、稳定保证”转向“增长保证、结构调整”。 第二，我国特定经济运行风险分担机制决定了财政货币双松政策退出按照财政政策向中性转移，货币政策滞后退出的操作逻辑。 第三，货币信贷政策的结构性管理优先于总量紧缩。 因此，总量性货币政策有必要在通货膨胀压力和不让其硬性着陆之间取得平衡。 预计年2、3季度将有2次加息，1次加息预期0.27个百分点，全年累计加息预期0.54个百分点。 存款准备金率面临着收紧和上调贷款的动力，但也面临着调整结构带来的新的贷款诉求，最终要实际上调并不容易。 作为微调型货币工具，公开市场操作的运用更加频繁。 / BR// BR /迪拜危机导致热钱推高a股。 2009年11月24日，阿联酋最大的公司迪拜世界宣布将债务偿还推迟6个月。 这也把迪拜世界推向了破产的边缘。 评级机构标准普尔和穆迪很快下调了股票评级，全球股价下跌。 那么迪拜债务危机的短期影响会对a股市场产生什么样的影响呢？

国元证券认为，首先迪拜债务危机的冲击不会对全球金融市场的复苏造成实质性的冲击。 迪拜不是雷曼，没有发行大量的金融工具，没有衍生出很多金融衍生品，也不会延缓正在复苏的全球金融市场。其次，这次危机为我国持续执行宽松的货币政策增加了砝码，a股的资金供给相对

另外，投入新兴市场的资金比较少考虑政治因素，比较重视偿债能力。 因为，迪拜债务危机将在全球新兴市场资金重新配置方面发挥一定作用，拥有巨额外汇储备的中国预计将成为收益国。 迪拜债务危机再次加强了对房地产的警惕，对我国尤其如此。 我国房地产的信用比重畸形较大，为人们所诟病。 迪拜债务危机可能在一定程度上抑制房地产过热，但过剩的流动性可能会导致实体经济投资意愿不足，涌入资本市场，从而推高a股估值。

据国元证券介绍，迪拜债务危机带来外资净流入我国海、内部货币政策放松、流动性水平极富余，由于对实体经济缺乏信心和对房地产的警惕，流入a股可能是过度流动性的最终选择，a股估值，

【股票供给】

产生大规模扩张或负面影响的

大规模扩张总是悬挂在a股市场之上的剑。 年，a股市场来自各方面的扩大压力到底如何？ 对市场有什么样的影响呢？

11月份限股解禁压力较大

年，随着大多数上市公司限股流通解禁，剩下的限股相对数量变少。 根据wind的统计，年限股数量每月解禁不到40亿股，每月市值平均约为550亿元。 其中，只有4月和12月压力相对较大，解禁市值分别约1200亿元和1500亿元。

年4月，股改股解禁市值较大的是内蒙华电( 600863 )、兖州煤炭业( 600188 )、一汽轿车) 000800 )； 12月解禁压力始于武钢股份( 600005 )、深圳机场) 000089 )、天津港) 600717 )、西山煤电) 000983 )等。

另外，据观察，明年首次禁售的压力相对较大。 特别是11月1日，第一家创业板企业的第一只限售股将解禁流通。 今年创业板企业上市被炒股后，明年首次限制抛售股票的压力不小。 据统计，明年11月限股解禁市值将达到24569亿元，除创业板企业首次限股解禁外，国元证券( 000728 )、云南城投) 600239 )、海通证券) 600837 )等企业定向增发机构的股票也将解禁流通。

对于让融资或市场遭遇中期拐点的

年的a股市场来说，融资和再融资的压力也不容忽视。 据2006-2009年数据统计，2007年融资和再融资达到最高峰，月均超过650亿元，大量超大盘中新股的密集发行，也直接终结了当时的牛市行情。

中原证券分析师表示，通常管理层手动采取的直接手段是通过批准基金发行来缓解融资和再融资的压力。 2007年，月平均246亿元的股票型基金发行份额较有效地加大了供给压力； 2009年前三季度，股票型基金月均201亿元的募集金额也为市场提供了有力的支持。

但是，考虑到创业板和传言的大盘股ipo、国际板块、红资股回归等，a股市场融资将在年规模上再次壮大。 中原证券预测，全年a股市场融资额将超过2009年，月平均400亿元，年约4800亿元左右。 在这样的融资规模下，如果没有增量资金的进入，光靠市场的库存资金，市场有可能遭遇中期的拐点。 投资者需要密切注意市场资金方面的变化。 因为这可能会影响全年市场的走势，是中期形成头部拐点的最重要的变量。

扩张压力有负面影响

中原证券对股票限制的解禁、融资再融资和其他因素之间的共鸣，在某个阶段对投资者的情绪有短期的负面影响，从而影响a股市场的走势

回顾历史行情，2006年至2009年以来，在限股解禁的阶段性高峰期，上证指数也迎来了相对阶段性高位的融资规模之首，2007年10月、2009年8月等，均为上证指数的阶段性高位。

从价值投资的角度来看，股权限制的解禁和融资再融资不会对个股的业绩和估值的提高产生任何影响。 之所以对扩大市场影响这么大，是因为a股市场投资者投机性太强，利润来源于市盈率的变化，而不是业绩增长带来的红利累积。 因此，年的扩大压力可能比2009年对投资者带来更大的心理负面影响。

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来源：经济之声