“2010 A股或与人民币升值共舞”

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经过记者崔丹[/BR/] [/BR/] 2005年7月，汇率改革拉开了人民币升值的序幕，2006~2007年的超大牛市也拉开了序幕。 投资者很容易发现人民币汇率走势与上证综指有一定的相关性。 从历史和各国的经验来看，本币的升值也经常会推动资本市场的上升。

近期，预计人民币升值将再次燃起。 全年人民币是否升值，升值幅度有多大，以及用什么方法升值，如果人民币升值，a股会复制曾经的大牛市吗？ 种种迹象表明，人民币升值有4条路径，本币升值将大势所趋。

【回顾】

人民币升值推动了a股牛市

2006年~2007年中国股市的超牛市，这一点许多投资者记忆犹新。 这个牛市中不可忽视的一个因素是，2005年汇率修订后，人民币汇率上升，本币资产估值大幅上升，国际热钱流动。 在很多市场研究者看来，这才是6124点的本质。

人民币汇率与a股一起上涨

2005年7月21日，中国宣布即日起以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度 由此也拉开了人民币升值的帷幕。

随着人民币升值，a股市场的上涨也经历了几个阶段。 首先是回升性上升阶段，2005年7月21日至2006年5月15日，人民币对美元汇率首次触及8:1大关。 而且，a股市场也高歌猛进，上证指数上涨至1600点以上。

第二阶段是2006年5月15日至2006年7月19日，人民币汇率震荡8左右。 上海证券指数也在1660点左右大幅震荡，股价指数一度上涨至最高点1757.47点。

第三阶段随着人民币汇率超过八成后的加速升值，从2006年7月至2006年底，人民币汇率水平上升至7.8。 而且，大盘站有2100点的关口。

进入第四阶段、2007年，本币汇率更是连续刷新纪录，截至2007年10月，汇率水平达到7.5:1的新水平。 在此期间，大盘同样创新高，2007年10月16日，上证指数也创下了这个超大牛市的最高峰值6124.04点。

比较人民币汇率走势和上证指数的运行轨迹，可以看出，随着人民币的上涨，a股的走势在上升。

当然，引起股市波动的因素有很多。 上市公司的盈利能力、股权分置改革等都有可能使指数上升。 那么，真的是这8.71%的汇率波动撬动了大盘5倍的涨幅吗？

股价指数上升推进器

相关研究表明，人民币升值对股市的影响机制至少存在两个因素，即价值因素和价格因素的三种方法——估值水平、供求相关性。 一位国内学者已经得出了人民币对美元汇率升值与证券市场上证综合指数收益率呈正相关的结论。

对证券市场供求关系的影响，主要是人民币升值及其预期带来的汇兑收益对国际资本有很强的吸引力，这些敏感资金的超常进入对人民币资产，特别是股票、房地产、贵金属和原材料价格，甚至债市有推动作用。 人民币升值带来的巨额外汇储备又迫使央行投入超额基础货币，国内流动性过剩问题也严重影响了资产价格，特别是证券市场的股价和债券收益率。

实际上，由上涨引起的股市上涨不仅仅是a股，在国际上也有典型的例子。 70年代，日元升值带来东京证券市场17年的大牛市，以及韩元升值带来韩国股市几年的大牛市就是例证。

【展望】

外压内力不足，但不改变上涨势头

央行今年第三季度报告中的小幅措辞变化，对人民币升值形成了 但是，商务部部长的发言显示了人民币升值问题的多样性和复杂性。 人民币升值问题目前外压充裕，内力不足，但我国出口形势好转后，小幅升值仍是大势所趋。

人民币升值预热

今年一季度，央行货币政策报告指出，“在主动性、可控性、渐进性的基础上，进一步完善汇率形成机制，增强弹性， ”。 二季度表现为:“密切关注国际主要货币汇率变化，继续在主导性、可控性、渐进性的基础上完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，保持人民币汇率合理均衡水平上的基本稳定。”

最近发表的第三季度报告包括“将国际资本流动与主要货币走势的变化联系起来”，央行报告中微弱的措辞变化引起了外界对人民币升值的预期。 对此，一家外国媒体认为，该报告有关上涨的表现松动，删除了之前反复强调的“人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的说法。 他们预计中国政府将允许人民币升值。

由于人民币汇率实施盯住美元的战略，在分解者看来，有点“低头”的人民币似乎确实面临着一定的升值压力。 金融危机发生以来，人民币名义和实际比较有效汇率指数大幅下跌，但人民币对美元的汇率始终维持在稳定区间内，标志着我国汇率政策由一整套参考国际货币监管的浮动汇率政策变为盯住美元的汇率政策。

但是，从人民币本金未破的外汇期货( ndf )市场来看，人民币升值的预期也发生了巨大变化。 截止到10月，ndf市场基本持平，一年期美元兑人民币基本维持在6.73左右，在这一水平上长期保持稳定趋势。 但是，今年10月以来，特别是国庆过后，ndf市场一年人民币汇率迅速下跌130多个基点，2009年10月19日创下今年最低水平6.5896点。 根据ndf的价格和当时的中间价6.8275，市场预计人民币兑美元将上涨3.5%左右。

中信建投研究所认为，随着人民币升值预期的加强，ndf市场的人民币报价有可能持续上涨，3%的升值水平是全年人民币升值的下限。 ndf市场有可能恢复到2008年第一季度末的水平，即6.3左右； 他们预计ndf市场一年的人民币升值区间为3%~8%。 人民币兑美元的即期市场也应该在这个区间内。

上升值外压的内力不足

但在上升值的问题上，行业分歧仍然很大。 社科院国际金融研究中心的张明认为，评估人民币汇率是否被低估的标准很简单。 也就是说，我们认为，如果央行停止干预外国汇市，市场决定的人民币汇率看多少就行了。 他认为，鉴于中国目前存在持续的贸易盈余和fdi (国际直接投资)净流入，外汇储备持续累积，美元在外国汇市的供给持续超过美元的诉求，如果央行停止干预，人民币对美元的名义汇率肯定会明显上升

人民币汇率是国际上对中国施压的首要问题，但各国对人民币汇率的态度也略有分化。 最近，在美国财政部向国会提交的《国际经济与汇率政策》报告书中，没有将中国称为“汇率操纵国”，显示了美国对人民币汇率角度的松动。 现在美元持续下跌，美元也受到各方面的压力，美国不会采取太强硬的态度。 来自欧元区的压力将进一步加大，由于近期人民币对美元的走强，欧元升值幅度将加大，给欧元区与亚洲经济区块的贸易带来巨大压力。 g20匹兹堡峰会和g7意大利会议都提到全球经济失衡和再平衡，要求人民币升值的外部压力复苏。 在许多学者和拆迁户看来，这也为贸易纠纷留下了借口，人民币贬值是不可持续的。

但是，一些经济研究者认为，人民币升值虽然有外压，但缺乏内在动力。 国金证券战略研究员徐炜认为，2005年人民币升值的背景与现在不同。 2005年人民币走势高涨时，人民币对主要非美货币持续贬值，积累了贸易特点，并且中国出口开始持续高增长，贸易顺差迅速累积，为汇率调整创造了条件。

但是，目前出口处于负增长，贸易顺差积累同比放缓，同时进口回升速度大于出口，内需旺盛，这些因素支撑着人民币汇率的持续上涨 他认为，近期人民币升值预期的上升是由于短期美元贬值的拉动，人民币实质升值的内在动力不够。 从中国维持出口稳定的立场来看，目前没有充分的理由启动新的人民币升值。

但是，宏观原证券黄文涛表示，如果贸易持续改善，我国经济稳步增长，人民币升值的反对理由将越来越不充分。

【操作】

热钱流入当前6个领域酝酿机遇

多家证券公司发表的年度投资战略报告中，“暴涨”表示， 例如，民族证券的年投资战略是“依靠通货膨胀、人民币升值、低碳三条线”。 证券公司的战略研究员大多期待人民币升值逐渐上升，认为年a股也同样面临着升值的动力。

热钱流入上升的预期更强烈

联合证券研究员陆磊认为，人民币升值压力将持续到年底。 由于人民币汇率主要盯住美元，近期美元下跌将全年保持相对弱势的美元结构，导致人民币相对于其他主要货币被动贬值。 全球经济正处于缓慢复苏期，美国经济增长率将达到2009年的-2.7%或年的1.5%，其产能尚未恢复到危机前的水平，弱势美元将既满足美国经济复苏的需要，也满足市场对美元的预期。 但是，2009年至2009年分别出现8.3%和8.5%的经济增长，对2009年前9个月依然存在1355亿美元贸易盈余的中国来说，人民币继续维持与美元的固定价格关系显然受到国内外的怀疑 “春江水暖鸭先知”。 迄今为止，上证B指、深证B指都是17个月来最高的。 市场人士表示，人民币升值预期加强是b股升值的主要因素。

第一创业研究员海涛认为，人民币汇率的波动，特别是升值，最终将对a股市场起到很大的辅助作用。 预计人民币明年下半年将更加强劲。 上涨的方法会缓慢阶段性，但明年下半年看好a股市场的首要原因之一是热钱流入。

实际上，热钱已经察觉到了人民币升值的预期。 2009年第三季度，贸易盈余和外商直接投资无法解释的外汇占款总额为493亿美元，反映了2008年第三季度危机全面爆发以来国际游资再次进入中国。

发言人陆磊表示，对年中国将继续保持经常性盈余，出口同比增长率将从2009年的-12%上升至年的10%，加上经济逐渐回暖，全球流动性也出现了相应的富裕迹象。

热钱流入也提高了基轴货币投入压力。 作为简化但不严格的估算，平均每月流入350亿美元(大致相当于2007年至2008年上半年平均水平的1/2至2/3 )的情况下，人民币对美元汇率为6.8，货币乘数保守估计为4，不考虑央行套利时，每次

6个领域受益上升

在人民币升值预期下，出口型领域面临失去价格特性的风险，但也有从本币升值中受益的领域。 典型的资产，如金融、房地产等容易受到上涨的推动。 在预计美元贬值的情况下，资源品的价格可能会继续上涨。 因为这个煤炭、有色等领域仍然值得关注。 另外，航空空、造纸领域也在一定程度上受益于人民币升值。

人民币升值不仅会引起银行资产的重新判断，还降低了银行的坏账率，加强了银行自身的实力。 所以，人民币升值有利于银行板块。 具体可以关注招商银行( 600036 )、深度快速发展) 000001 )、浦发银行) 600000 )、兴业银行) 601166 )、民生银行) 600016 )。

而且，预计人民币升值可能会导致海外热钱流入房地产，从而推高股价。 国家证券推荐选择万科a(000002 )、保利地产) 600048 )等评价值较低的领域的领头羊。 一点二、三线地区房地产巨头可以保持合肥城建( 002208 )、苏州高新技术( 600736 )、苏宁环球) 000718 )等的关注。

另外，人民币对美元升值后，各航空空企业美元负债的账面价值减少，产生汇兑收益。 人民币每升值1%，南航( 600029 )、东航) 600115 )、国航) 600221 )每股收益0.042元、0.030元、0.025元、0.022元。 我国造纸业约有80%的木浆和废纸需要依赖进口，特别是铜版纸、轻涂布纸、白纸堵塞等高级纸张的生产，因此人民币升值将降低进口价格。 太阳纸业( 002078 )、景兴纸业( 002067 )、美利纸业) 000815 )、福建南纸) 600163 )等一股股票值得投资者关注。

【路径】

本币升值的四种方法

事实上，许多学者和证券公司的战略拆币师否认人民币全年存在较大的升值压力， 升值将是大势所趋，所以下一个问题是，未来人民币将采取什么样的方法升值？

四个路径选项

社会科学院国际金融研究中心张明认为，目前首要有四条路径。

第一选择是，今后一段时间内持续抵制内外压力，保持人民币对美元的名义汇率相对稳定。 这个方法的最大利益是可以持续稳定中国的出口增长，通过网络出口拉动经济增长和就业。 但是，这种方法的问题是，如果外部诉求迟迟不恢复，只低估人民币汇率，将非常局限于出口改善。

第二个选择是回到2005年至2008年上半年人民币对美元汇率的小幅、渐进的上升模式。 这种模式有助于人民币汇率接近实际汇率，但对中国出口领域的冲击是渐进的，有助于出口公司的调整，也可以控制对增长和就业的冲击。 但这种模式的坏处是，由于人民币对美元汇率持续升值，一旦建立了这种单方面升值预期，大量热钱将流入中国套利，给中国经济带来资产价格泡沫和通胀压力。

第三个选择是真正监控人民币汇率形成机制，降低美元比重。 如果使用这样的制度，人民币将会导致美元升值，以及其他主要的货币贬值。 利润可以降低要求人民币升值的外部压力，人民币对美元升值也是可以控制的。 弊端是名义上有效的汇率可能仍然被高估了。

最后一个选择是实施人民币对美元汇率不要反复升值，开放汇率波动区间。 这个选择的好处是，升值后，市场会产生双向预期，可以比较有效地避免热钱流入套利； 推进人民币长期汇率市场建设，也有利于资源优化配置。 但是，这可能会对难以明确上升率的出口领域造成巨大冲击。 / br/

在渐进上升模式的呼声很高的

中，到底那个比较好呢？ 太平洋证券研究员周明剑认为，人民币升值是必然趋势，重要的是选择升值的方法。 缓慢升值可以缓解对出口产业的冲击，但令人期待人民币升值，各种热钱不断流入，使得货币政策难以操作。

“决策层认为，明年上半年防止人民币对美元重复一次升值将是一个好的选择。 上升幅度不大，大致为5%。 ”周明剑这样表示。

但是，一些学者和拆迁师不认同这种看法。 吴念鲁对记者说:“我认为一次也不重复跳跃是不可取的。 理由还是外需没有完全恢复，大幅下降。 人民币汇率逐渐升值有不利的一面，但也有有利的一面。 ”。

渤海证券战略研究员黄锋也向记者表示:“不重复一次跳跃是不可能的，对外贸的冲击太大了； 人民币实际盯住美元也是为了国家战术，取而代之的是盯住一篮子货币的可能性也不大。 可行的做法仍然是人民币对美元汇率的渐进升值模式，当然在这个过程中热钱大量流入是不可避免的。 ”

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来源：经济之声